一、策略簡(jiǎn)介

股票通常的投資獲利方式是低買高賣，獲取價(jià)差的收益，在趨勢(shì)相對(duì)比較明顯的行情下，投資者盈利的機(jī)會(huì)較高；但是在震蕩行情下，由于證券沒(méi)有明確的漲跌方向，投資者出現(xiàn)判斷錯(cuò)誤的可能性較大，投資難度較高。

通過(guò)期權(quán)合約可以構(gòu)建賣出跨式或?qū)捒缡讲呗裕摬呗允且环N中性策略，最大的好處是可以不用判斷短期股票漲跌方向，只要股票價(jià)格在某個(gè)范圍內(nèi)震蕩，都可以獲利。反之，當(dāng)股市無(wú)論單邊上漲還是單邊下跌，投資者都會(huì)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，因此需要投資者做好頭寸風(fēng)險(xiǎn)控制。

二、賣出（寬）跨式策略構(gòu)建方式

賣出跨式策略=賣出行權(quán)價(jià)為K的認(rèn)購(gòu)合約+賣出行權(quán)價(jià)為K的認(rèn)沽合約

賣出寬跨式策略=賣出行權(quán)價(jià)為K1的認(rèn)沽合約+賣出行權(quán)價(jià)為K2的認(rèn)購(gòu)合約 （K1<K2）

權(quán)利金：收入兩份權(quán)利金；保證金：凍結(jié)保證金

賣出跨式的兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)=K±收入的總權(quán)利金；

賣出寬跨式的兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)=K2+收入的總權(quán)利金，K1-收入的總權(quán)利金

賣出跨式和寬跨式的損益圖如下：

二者異同點(diǎn)：

二者相同點(diǎn)在于，（1）都是Delta中性策略，即在其他條件不同的情況下，標(biāo)的證券的漲跌方向不影響策略；（2）都是做空波動(dòng)率，標(biāo)的證券波動(dòng)越大，策略容易產(chǎn)生虧損，波動(dòng)率約小，越容易產(chǎn)生盈利，如果預(yù)期波動(dòng)率會(huì)擴(kuò)大的，則可以構(gòu)建買入（寬）跨式策略；（3）因?yàn)槌煞趾霞s都是義務(wù)倉(cāng)，時(shí)間價(jià)值的流逝對(duì)兩個(gè)策略都是有利的。

二者的區(qū)別在于，（1）由于賣跨式策略通常采用平值附近的合約構(gòu)建，而賣跨式通常采用兩個(gè)偏虛值的合約構(gòu)建，所以賣跨式比賣寬跨式有更高的權(quán)利金收入，即潛在最大收益比賣寬跨式高；（2）如上面盈虧圖所示，當(dāng)標(biāo)的證券價(jià)格落在兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)之間，策略產(chǎn)生盈利，賣寬跨式的盈利區(qū)間比賣跨式的更寬，盈利概率會(huì)更高一些，即容錯(cuò)率更高一些。

所以二者相較各有優(yōu)劣，具體選擇哪個(gè)策略還是依賴于投資者自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和對(duì)未來(lái)行情波動(dòng)的預(yù)期。

綜上所述，賣跨式和寬跨式策略結(jié)構(gòu)十分相似，當(dāng)行情在兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)直接震蕩時(shí)候，組合策略產(chǎn)生盈利；當(dāng)行情大幅波動(dòng)，超出盈利區(qū)間時(shí)，組合策略產(chǎn)生虧損。二者主要的盈利因素來(lái)源于波動(dòng)率降低和時(shí)間價(jià)值衰減。

三、案例說(shuō)明

某日50ETF行情為3.42，其期權(quán)合約如上，（1）投資者構(gòu)建跨式策略，賣出7月購(gòu)3400一張和7月購(gòu)3400合約一張，分別獲得權(quán)利金718元和429元，共獲得權(quán)利金1147元，繳納保證金約4646元；（2）投資者構(gòu)建賣出寬跨式策略，賣出7月購(gòu)3500和7月沽3300，分別收入權(quán)利金285元和152元，共437元，繳納保證金3742元。

（1）賣跨式策略當(dāng)標(biāo)的證券上漲超過(guò)2.77%或下跌超過(guò)3.94%就會(huì)產(chǎn)生虧損，反之在區(qū)間內(nèi)波動(dòng)就會(huì)有盈利，而且波動(dòng)越小，盈利越高；（2）賣寬跨式策略當(dāng)標(biāo)的證券上漲超過(guò)3.62%或下跌超過(guò)4.79%就會(huì)產(chǎn)生虧損，反之在區(qū)間內(nèi)波動(dòng)就會(huì)有盈利，而且波動(dòng)越小，盈利越高。

綜上所述，在震蕩行情下，未來(lái)趨勢(shì)尚不明朗，方向性的策略有較大的不確定性。通過(guò)構(gòu)建賣（寬）跨式策略，忽略方向的影響，只要波動(dòng)不大就能獲利，從而提高交易的勝率。

四、賣出（寬）跨式的風(fēng)險(xiǎn)

    賣出（寬）跨式的理論上有無(wú)限虧損的可能，所以運(yùn)用該策略要求投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更加敏感。

1.波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)。賣出（寬）跨式的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于波動(dòng)率的放大，波動(dòng)率越大，標(biāo)的證券的價(jià)格越容易離開盈利區(qū)間，并且在極端行情下，如果投資者沒(méi)有有效的風(fēng)控手段，非常容易產(chǎn)生巨額虧損。當(dāng)波動(dòng)率有上升趨勢(shì)的時(shí)候，可以及時(shí)平倉(cāng)止損，避免風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大。

2.行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。賣出（寬）跨式策略是又兩個(gè)義務(wù)倉(cāng)組成，如果在到期日沒(méi)有平倉(cāng)，容易出現(xiàn)其中一個(gè)成分合約被指派行權(quán)，如果沒(méi)有準(zhǔn)備好資金或者標(biāo)的證券的話，會(huì)產(chǎn)生行權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)當(dāng)在臨近到期日的時(shí)候關(guān)注持倉(cāng)，如果不愿意進(jìn)入行權(quán)指派階段的，可以及時(shí)平倉(cāng)了結(jié)頭寸。

3.保證金風(fēng)險(xiǎn)。組成賣出（寬）跨式策略后，投資者可以享受到部分保證金減免的政策福利，但是如果行情出現(xiàn)單邊上升或單邊下跌的情況，投資者將被要求繳納更多的保證金，如果沒(méi)有及時(shí)繳納，會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)出現(xiàn)單邊行情的時(shí)候，可以及時(shí)平倉(cāng)止損；或者進(jìn)行買入認(rèn)購(gòu)（行情單邊上漲時(shí)）和買入認(rèn)沽（行情單邊下跌時(shí)），來(lái)對(duì)沖單邊行情帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

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附：個(gè)人期權(quán)賬戶開通條件（五有一無(wú)）

目前，交易所股票期權(quán)對(duì)個(gè)人投資者的開戶門檻主要設(shè)置為“五有一無(wú)”：

1.有資產(chǎn)：個(gè)人不低于50萬(wàn)元，指開戶前20個(gè)交易日日均的證券市值與資金賬戶可用余額（不含通過(guò)融資融券交易融入的資金或證券）

2.有測(cè)試：通過(guò)交易所認(rèn)可的相應(yīng)等級(jí)期權(quán)知識(shí)測(cè)試

3.有仿真：具有交易所認(rèn)可的期權(quán)模擬交易經(jīng)歷

4.有交易：開立賬戶6個(gè)月以上并具備融資融券賬戶或者金融期貨交易經(jīng)歷

5.有風(fēng)險(xiǎn)承受能力：通過(guò)適當(dāng)性評(píng)估且風(fēng)險(xiǎn)承受能力“C4”及以上

6.無(wú)不良信用記錄

免責(zé)聲明：

該內(nèi)容僅為投資者教育之目的，不構(gòu)成對(duì)投資者的任何投資建議。投資者不應(yīng)當(dāng)以該等信息取代其獨(dú)立判斷或僅依據(jù)該等信息做出投資決策。對(duì)于投資者依據(jù)該內(nèi)容進(jìn)行投資所造成的一切損失，東方財(cái)富證券不承擔(dān)任何責(zé)任。