在投資的時(shí)候，我們一定要做的一件事情就是：分散投資，也就是常說(shuō)的雞蛋不要放在一個(gè)籃子里。
最常見(jiàn)的分散投資的方法就是把資金分別投向股市和債市。
那么，什么時(shí)候適合我們多投股市？什么時(shí)候適合多投債市呢？
這里我們就要向小伙伴們介紹一個(gè)指標(biāo)——股債性?xún)r(jià)比，用來(lái)判斷當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)股票資產(chǎn)和債券資產(chǎn)哪類(lèi)更值得買(mǎi)，這對(duì)于中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置很有參考意義。
股債性?xún)r(jià)比也叫風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，它的原理很簡(jiǎn)單，就是用一個(gè)代表股市預(yù)期收益率的值和一個(gè)代表債市預(yù)期收益率的值，兩者相減或者相除。
其中，股票資產(chǎn)的預(yù)期收益率可以用股票指數(shù)市盈率的倒數(shù)反映。我們知道，市盈率是價(jià)格P除以每股盈利EPS，反映的是每股盈利不變的情況下，我們以現(xiàn)在的價(jià)格買(mǎi)入股票多少年能回本。它的倒數(shù)（1/PE），即每股收益除以?xún)r(jià)格（E/P），反映的就是投資回報(bào)率。
債券資產(chǎn)的預(yù)期收益率可以用十年期國(guó)債收益率反映，也代表了市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。
接下來(lái)，我們就來(lái)了解具體的股債性?xún)r(jià)比是怎樣計(jì)算的。
股債性?xún)r(jià)比（FED）有兩種算法：
第一種是差值算法，是用股票的數(shù)值減去債券的數(shù)值。
第二種是比值算法，是用股票的數(shù)值除以債券的數(shù)值。
一般我們會(huì)采用差值算法，因?yàn)楫?dāng)10年期國(guó)債收益率非常小的時(shí)候，使用比值算法算出來(lái)的FED溢價(jià)過(guò)高，不利于比較。
FED指標(biāo)越高，代表股票的投資性?xún)r(jià)比越高，越應(yīng)該買(mǎi)入股票資產(chǎn)。反之，應(yīng)該配置債券資產(chǎn)。
介紹了這么多基礎(chǔ)知識(shí)，小伙伴們是不是想看看當(dāng)前市場(chǎng)的股債性?xún)r(jià)比處于什么水平呢？我們這里選取滬深300指數(shù)（000300.SH）來(lái)構(gòu)建指標(biāo)，具體而言，股債性?xún)r(jià)比=滬深300指數(shù)的PE(TTM)的倒數(shù)-10年期國(guó)債的收益率。我們這里統(tǒng)計(jì)了股債性?xún)r(jià)比十年多以來(lái)的情況。截至2023年11月13日，股債性?xún)r(jià)比百分位數(shù)為82.78%，位于歷史高位，表明當(dāng)前股票資產(chǎn)更加具有配置價(jià)值。
圖1 股債性?xún)r(jià)比歷史百分位數(shù)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice；統(tǒng)計(jì)區(qū)間2013年1月4日至2023年11月13日；單位%
那么，在歷史上股債性?xún)r(jià)比是否真的有效呢？我們以滬深300指數(shù)走勢(shì)代表股市走勢(shì)，以10年期國(guó)債收益率走勢(shì)代表債市走勢(shì)，看下過(guò)去十年股債性?xún)r(jià)比指標(biāo)和股市、債市的歷史走勢(shì)比較。
圖2 股債性?xún)r(jià)比與滬深300指數(shù)歷史走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice；統(tǒng)計(jì)區(qū)間2013年1月4日至2023年11月13日；左軸單位%
圖3 股債性?xún)r(jià)比與滬深300指數(shù)歷史走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice；統(tǒng)計(jì)區(qū)間2013年1月4日至2023年11月13日；單位%
從圖2和圖3上看，股債性?xún)r(jià)比總體與滬深300指數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與10年期國(guó)債收益率也基本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。從股債性?xún)r(jià)比與滬深300指數(shù)和10年期國(guó)債收益率的走勢(shì)來(lái)看，股債性?xún)r(jià)比減小時(shí)，往往伴隨著股市走牛和債市走熊，而其增大時(shí)也往往伴隨著股市走熊和債市走牛。當(dāng)股債性?xún)r(jià)比位于低位時(shí)，債市更有吸引力；而其位于高位時(shí)，股市更有吸引力。
需要小伙伴們注意的是，工具的使用有一些局限性。股債性?xún)r(jià)比主要用于主流的寬基指數(shù)，如東方財(cái)富全A、滬深300等，但不適用于絕大多數(shù)行業(yè)指數(shù)、一些偏成長(zhǎng)的寬基指數(shù)（如創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50等），即不能簡(jiǎn)單根據(jù)股債利差對(duì)行業(yè)、主題基金進(jìn)行擇時(shí)。
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